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视点｜50:50股权结构下实际控制人认定的实务困境与破局路径——以一起股权收购项目为例

Published:

2026-07-01

在公司法理论与实务中，实际控制人认定向来是并购交易、IPO审核、关联交易审查及合规监管的核心议题。当目标公司股权结构呈现50:50的均分格局时，这一问题便易从理论争议演变为交易僵局——两名股东各持半壁江山，究竟谁拥有最终决定权，抑或陷入无人能够控制的“双头政治”僵局？

一、问题的提出：当“形式平等”遭遇“实质控制”

本文以本所近期承办的某央企收购民营建筑企业100%股权项目为切入点，结合《公司法》及相关监管规则，系统剖析50:50股权结构下实际控制人认定的法律标准、实务困境及交易破局之道。

二、案例背景

（一）交易架构

委托人（收购方）拟收购目标公司100%股权。目标公司股权结构如下：

（二）核心争议

甲同时担任转让方及目标公司的法定代表人、董事、经理及财务负责人，全面掌控经营管理；乙仅任转让方监事，未在目标公司任职。然而，二人在转让方层面各持股50%，任何股东会决议均需双方一致同意方可通过。

（三）交易障碍

若乙对本次股权转让行使否决权或不予配合，将导致：

1. 转让方股东会决议无法形成；

2. 股权转让协议无法生效；

3. 工商变更登记无法办理；

4. 交易陷入僵局甚至引发诉讼。

三、法律标准：实际控制人认定的规范依据及认定逻辑

（一）规范依据

在中国法律体系下，涉及“实际控制人”与“控制权”“控制”定义的主要法律法规，可按法律层级梳理如下：

层级	法规
法律	《公司法》	实际控制人、控股股东的基础定义
法律	《证券法》《刑法》	相关法律责任规定
部门规章	《上市公司收购管理办法》	控制权认定的具体量化标准
部门规章（征求意见稿，尚未正式施行）	《上市公司监督管理条例（征求意见稿）》	补充认定情形，强化实质判断
部门规章	《证券期货法律适用意见第17号》	特殊情形下的认定指引
行业规范	沪深北《股票上市规则》	操作层面的细化规定
会计准则	《企业会计准则第33号》《企业会计准则第36号》	会计意义上的控制判断标准

《公司法》第二百六十五条 实际控制人，是指通过投资关系、协议或者其他安排，能够实际支配公司行为的人。（值得注意的是，2023年修订的《公司法》已删除旧法中实际控制人“不是公司的股东”的限定，意味着实际控制人可以同时是公司股东，这一修改与上市公司监管规则中的认定逻辑保持一致。）

《上市公司收购管理办法》第八十四条有下列情形之一的，为拥有上市公司控制权：（一）投资者为上市公司持股超过50%的控股股东；（二）投资者可以实际支配上市公司股份表决权超过30%；（三）投资者通过实际支配上市公司股份表决权能够决定公司董事会超过半数成员选任；（四）投资者依其可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东会的决议产生重大影响；（五）中国证监会认定的其他情形。

《企业会计准则第33号——合并财务报表》第七条控制，是指投资方拥有对被投资方的权力，通过参与被投资方的相关活动而享有可变回报，并且有能力运用对被投资方的权力影响其回报金额。

《企业会计准则第36号——关联方披露》第三条控制，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。

从上述规范依据中可以提取出“实际控制人”的核心要件是：

支配性：能够独立决定公司财务、经营、人事及重大交易；

持续性：非一次性或偶发性影响，而是稳定的控制状态；

实质性：超越形式股权比例，考察实际决策权的归属。

（二）认定逻辑：从“股权控制”到“事实控制”

司法实践及监管审核中，实际控制人认定遵循“形式审查为起点、实质判断为终点”的递进逻辑：

第一层：股权结构分析

直接持股50%以上，通常推定为控股股东；

间接持股或一致行动合计50%以上，推定为共同控制；

各持50%时，无单一控股股东，进入第二层判断。

第二层：治理结构分析

股东会表决机制：是否有一票否决权、超级多数条款？

董事会构成：谁提名/决定多数董事？

高管任免：谁决定经理、财务负责人等关键岗位？

第三层：经营实质分析

财务审批权限：谁掌握银行账户、资金调拨、融资决策？

业务决策权限：谁决定重大合同、供应商选择、项目投标？

人事管理权限：谁决定招聘、薪酬、绩效考核？

印章证照管理：谁保管公章、合同章、营业执照？

第四层：特殊安排审查

是否存在一致行动协议、表决权委托、股权代持？

是否存在特殊事项的一票否决权或优先决策机制？

四、50:50股权结构在不同交易场景下的困境：“共同控制”还是“无人控制”？

（一）监管规则

场景	监管态度	规则依据
IPO审核	需论证控制权稳定；相较于股权结构清晰、存在明确实际控制人的拟上市企业，监管机构对于无实际控制人认定的企业，在认定结论的准确性、公司内部治理的有效性与稳定性、股份锁定规则的适用等方面均有着更严格的核查标准与核查力度。	论证发行人属于单一控制、共同控制还是无实际控制人情形。《证券期货法律适用意见第17号》 4.5.5 公司应当根据股东持股比例、董事会成员构成及其推荐和提名主体、过往决策实际情况、股东之间的一致行动协议或者约定、表决权安排等情况，客观、审慎、真实地认定公司控制权的归属，无正当、合理理由不得认定为无控股股东、无实际控制人。《上海证券交易所股票上市规则》
上市公司收购	情形一：收购方购买上市公司股份，适用《上市公司收购管理办法》体系重点关注控制权是否清晰、稳定、可量化披露，杜绝“模糊控制权规避要约收购、规避锁定期、掏空上市公司”；若收购方意图取得上市公司控制权，监管严格核查收购后表决权、董事会任免、经营主导权；若收购后仍维持50:50无单方控制，需充分披露控制权不稳定风险。	第二十四条通过证券交易所的证券交易，收购人持有一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时，继续增持股份的，应当采取要约方式进行，发出全面要约或者部分要约。第七十四条在上市公司收购中，收购人持有的被收购公司的股份，在收购完成后18个月内不得转让。收购人在被收购公司中拥有权益的股份在同一实际控制人控制的不同主体之间进行转让不受前述18个月的限制。《上市公司收购管理办法》
上市公司收购	情形二：上市公司收购非上市标的，适用《上市公司重大资产重组管理办法》体系原则要求取得标的控股权，限制对等共管架构。	第十一条上市公司实施重大资产重组，应当就本次交易符合下列要求作出充分说明，并予以披露：（四）重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍，相关债权债务处理合法；（七）有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理结构。《上市公司重大资产重组管理办法》
国资交易	需明确交易对手方的决策权限，原则上不鼓励维持对半共管架构。	第三条国有企业参股管理应当遵循以下原则：（三）强化管控。严格参股经营投资管理，加强审核把关，完善内控体系，压实管理责任，加强风险防范，严防国有资产流失，促进国有资产保值增值。《国有企业参股管理暂行办法》

（二）本次交易的认定结论

结合本次交易相关事实，认定甲为单一实际控制人，核心理由如下：

维度	甲	乙
股权比例	50%	50%
任职情况	转让方法定代表人、执行董事、总经理；目标公司法定代表人、董事、经理、财务负责人	转让方监事；目标公司无任职
经营决策	全面负责目标公司财务、运营、人事及重大交易决策	不参与目标公司日常经营管理
财务管控	掌握目标公司银行账户、资金调拨、财务审批	无财务审批权限
特殊安排	目标公司、转让方及其股东承诺：甲、乙不存在一致行动、表决权委托、股权代持等共同控制安排

甲通过股权控制、人事任免、经营决策及财务管控全方位支配目标公司及其股东的核心经营管理事项，能够独立决定公司财务、运营、人事及重大交易决策；乙虽持股50%，但不具备日常经营决策、财务审批及对外事务的实际支配权，且无任何共同控制安排。因此，甲构成目标公司的单一实际控制人。

五、交易破局：从“法律认定”到“风险闭环”

（一）法律认定的局限性

必须清醒地认识到：即便律师从法律上论证甲为单一实际控制人，这一认定并不能消除乙作为50%股东所享有的法定否决权。《公司法》第六十六条明确规定，股东会作出决议，应当经代表过半数表决权的股东通过。股东会作出修改公司章程、增加或者减少注册资本的决议，以及公司合并、分立、解散或者变更公司形式的决议，应当经代表三分之二以上表决权的股东通过。在转让方公司章程未作特殊安排的情况下，股权转让事项通常需经股东会过半数同意，即乙的一票否决权是法定权利，不因实际控制人认定而消灭。

（二）交易律师的“四步闭环”操作

第一步：锁定决策合法性——股东会决议

必须取得转让方全体股东一致同意的股东会决议，不能仅凭实际控制人认定而忽略形式要件。

决议内容应明确：全体股东同意转让目标公司100%股权，确认法定代表人签署交易文件、配合办理工商变更。

第二步：固化配合义务——专项承诺文件

要求乙出具独立的书面承诺，内容包括：

1. 已知悉并同意本次股权转让的全部条款；

2. 放弃对标的股权的优先购买权（如适用）；

3. 承诺全程配合签署交易文件、办理工商变更、交接公司证照印章；

4. 承诺不就本次交易提出任何异议、诉讼或仲裁。

法律效力：该承诺文件可作为股权转让协议的附件，与主协议同时签署，构成交易文件的组成部分，乙违反承诺的，收购方可依据协议约定追究违约责任。

第三步：嵌入协议约束——违约责任条款

1.在股权转让协议中设置“股东内部决策合法性”交割先决条件

“转让方应向受让方提供其全体股东就本次交易作出的有效股东会决议，以及股东乙出具的同意交易并配合办理手续的书面承诺。如转让方未能提供，受让方有权解除本协议并要求转让方承担交易对价X%的违约金。”

2.设置“交割后承诺”条款

“转让方保证，自本协议签署之日起至工商变更登记完成之日止，转让方股东之间不会因本次交易发生任何争议、诉讼或仲裁。如因转让方股东内部争议导致交易无法完成或受让方遭受损失，转让方应承担赔偿责任，甲对此提供连带责任保证。”

第四步：完善证据留痕——全过程记录

股东会会议通知、送达回执、签到表、表决票、会议记录、决议文本等全套归档；

交易谈判过程中的往来邮件、会议纪要、承诺文件等存证；

目的：应对潜在的股东会决议效力诉讼（如乙事后主张决议不成立、无效或可撤销）。

（三）国资交易的特殊合规要求

若委托人为央企或国有控股企业，还需特别关注交易主体资格及国资监管要求，确保交易程序符合国资监管法律及政策规定，防范国有资产流失。

合规要点	具体要求
交易对手方资格审查	审慎核查转让方主体资格、股东权属、内部决策文件，确认股权无权利瑕疵，决策程序合法合规，避免因股权受限或决策瑕疵导致交易被认定无效、被撤销的法律风险。
评估与进场交易	根据《企业国有资产交易监督管理办法》，原则上应通过产权交易所公开进行；协议转让需符合法定例外情形并履行审批程序。
尽职调查留痕	全面排查标的法律与财务风险，保障交易安全，满足国资收购的合规备案要求。
防范国有资产流失	50:50股权结构下的股东僵局风险可能导致交易长期无法完成、标的资产贬值，需在协议中设置明确的交割期限及违约责任。